“特殊”地方专项债

　　TOPIC ONE

国联证券固收首席李清荷

　　今年7月集中发行特殊新增专项债，或意味地方化债方式有望更加灵活。虽然特殊新增专项债仍用于政府投资项目，但一方面部分债券在信息披露中已明确表示用于政府存量投资项目，另一方面部分债券未披露具体项目信息或单个项目资金使用规模等内容，或同样意味资金将用于若干存量政府投资项目。理论而言，存量投资项目应已有确定的资金来源，因此将新增专项债用于存量项目，或是因为这些项目涉及隐债，若以新增专项债置换隐债，有利于化解地方政府投资项目的隐债风险。

　　党的二十届三中全会提出“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例”。在上半年地方财政承压的背景下，新增专项债放松募资用途有一定合理性，此举或显示地方化债方式有望更加灵活，并有助于化解存量政府投资项目的隐债风险，不过特殊新增专项债的实际资金投向还有待后续跟进。

天风证券固收首席孙彬彬

　　从一系列政策及地方化债进度来看，在隐债化解完成之前，城投债的安全性较强。城投境外债规模约8000亿人民币，票面也并非全部非常高，且到期时间上分布还比较分散，即使将来通过境内债券替代，我们预计影响也有限。非标置换中，持牌金融机构的非标优先置换，规模可能推广，但对弱资质城投的利好可能仍需观察。

　　2024年以来，各地陆续发行了2296.3292亿新增专项债，由于没有“一案两书”，推测或用于存量项目债务置换。考虑到新增额度受到挤占，且目前限额空间较高的省份主要位于东中部省份，不排除可能会动用限额以内空间用于新增项目。

华福证券固收首席徐亮

　　地方新增专项债信息披露文件，一般会明确标出债券资金数额以及将用于哪些具体项目，但是这些特殊新增专项债资金用途虽然大部分仍为政府投资项目，但没有披露具体项目信息和资金使用规模，有几只特殊新增专项债甚至具体投向项目名称都未披露，或者明确用途为“存量”项目。由于以上新增专项债券仅公布资金在市县政府的，并未披露具体项目信息，并且伴随土地市场走弱，地方政府面临较大的债务偿还压力，因此募集的资金有可能会直接或间接用于政府存量投资项目中，以此一定程度化解关联地方政府的隐性债务。

　　今年新增专项债发行进度远远不及过去2022年和2023年，因此当特殊新增专项债的募集资金用途有所突破之后，新增专项债发行速度预计有所提升。然而，考虑到目前城投债大多数为借新还旧，因此特殊新增债的发行也可能会间接导致城投融资规模空间压降，因此也有可能会加剧下半年城投债资产荒的持续。特殊新增债虽不能直接解决地方的城投债务，但可以缓解地方政府的财政收支压力，弥补资金空缺。虽然特殊新增债是地方政府化债方式更为灵活变通的体现，不过仍需关注资金的实际用途。

　　全球制造业PMI

　　TOPIC TWO

中信建投宏观首席周君芝

　　7月全球制造业PMI 49.7%，较6月环比下降1.1个百分点，佐证当前全球经济步入衰退。本轮经济周期由美国主导，美国连续公布偏低的就业、PMI 和通胀数据，7月4.3%的失业率大幅低于预期，衰退预期渐浓。

　　不仅美国经济景气有所下滑，新兴国家景气也在降温。以印尼为例，作为东盟最大经济体，印尼制造业PMI从3月以来持续下降，3月制造业 PMI 尚有54.2%，7月降至 49.3%，跌入收缩区间。印尼7月制造业PMI低于 50%，也是2021年8月以来制造业景气度低于荣枯线。墨西哥7月制造业PMI为49.6%，是自2023 年10月以来跌回荣枯线下方。

华泰证券首席经济学家易峘

　　从7月全球制造业PMI来看，全球制造业修复进程受到扰动，发达国家和新兴市场国家均边际走弱，新订单也出现下滑，但值得注意的是新出口订单相对平稳，或符合7月全球出口维持相对韧性的指示。考虑到近期全球经济动能可能放缓，市场明显波动，全球出口相对韧性的持续性仍有待进一步观察；全球服务业PMI景气度小幅回升。

华西证券宏观首席田乐蒙

　　7月全球制造业PMI录得49.7%，时隔6个月重回荣枯线之下，对应走弱的还包括制造业PMI新订单分项数据，由6月的50.7%降至7月的48.8%，或反映全球的制造业需求边际放缓。分地区看，欧美制造业尚未呈现修复迹象，欧元区制造业PMI维持在45.8%低位；美国7月ISM制造业PMI则由48.5%大幅下滑至46.8%；亚洲制造业PMI虽连续7个月保持在50%之上，但7月较6月下滑0.3pct至50.8%。全球制造业边际放缓，全球贸易周期对国内出口的拉动或进入震荡乃至回调阶段。

　　债市方面，进出口对预期扰动不大，背后的逻辑或在于，当前市场更为关注内需和稳增长政策的边际变化。短期内关注政府债供给加快之后，央行如何对资金缺口进行对冲。预计债市面临的回调风险整体可控，但长端利率持续下行也面临监管约束，可能维持窄幅震荡。

　　美债下行空间

　　TOPIC THREE

浙商证券固收首席覃汉

　　美债利率或有进一步下行空间，但当前定价已经较为充分。假设年内美联储有3次共计75BP降息机会，当前2年期美债利率已经从今年4月高点5.04%左右下降了116BP至3.88%，10年期美债利率已经从今年4月高点4.70%左右下降了90BP至3.80%，长短端美债利率对年内降息的定价或都已较为充分；根据CME fedwatch预期，明年FFR或将稳定在4.00%-4.25%，隐含的累计降息幅度达125BP左右，当前美国经济软着陆还是硬着陆的预期并没有非常一致，因此我们判断可能还有小幅提前交易定价的空间。

兴业证券固收首席黄伟平

　　警惕“衰退交易”过度，美债可等待更好的配置时机。当前“衰退交易”极致演绎，继续追涨将会承担较大风险。如前文所述，美国当前处于“后周期”阶段，离真实衰退尚有距离。当前市场对联储降息路径的定价隐含较大预期差。当前并没有充分证据显示美国基本面脱离软着陆路径，因此年内联储降息幅度不会过度激进，我们对2025年降息幅度也不应过于乐观。后续通胀和劳动力市场数据出现反复后，美债可能会出现更佳配置窗口。

文章来源：东方财富Choice数据 责任编辑：43 原标题：债圈大家说08.08 | “特殊”地方专项债、全球制造业PMI、美债下行空间 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 举报 东方财富网 分享到微信朋友圈

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